Angustia: la canciller Rachel Reeves
Si la situación económica del Reino Unido es tan grave, ¿por qué aumenta el precio de la libra en moneda extranjera?
¿Por qué el índice FTSE 100 está en tendencia hacia sus máximos históricos? ¿Por qué los clientes tienen tanta confianza? El Banco de Inglaterra informó de un fuerte aumento de su endeudamiento en julio.
Centrémonos en la libra, porque se puede explicar el auge del mercado de valores como parte de un aumento global de los precios, y se puede racionalizar el aumento del consumo a medida que los salarios reales aumentan junto con la caída de la inflación.
Tenemos un déficit en cuenta corriente de alrededor del 3,3 por ciento del PIB, lo que significa que, dado que la balanza de pagos tiene que equilibrarse, esa cantidad tiene un superávit en la cuenta de capital.
Así que los extranjeros tienen que invertir lo suficiente en Gran Bretaña para hacer subir la libra. ¿Cómo cuadra eso con la implacable melancolía de Sir Keir Starmer y Rachel Reeves?
Hay una respuesta corta. Los inversores extranjeros no tienen que pagar impuestos en el Reino Unido. No es el dinero de los hombres y mujeres de Nueva York, Zurich o Dubai lo que va a ser golpeado en el presupuesto del 30 de octubre, y ¿por qué debería importarles lo que nos pase a nosotros?
Están emitiendo un juicio sobre el potencial retorno de la inversión en el Reino Unido, entre otras oportunidades. Concluyen –es la respuesta larga– que los activos denominados en libras esterlinas parecen atractivos por varias razones.
Para empezar, la libra está devaluada. Una medida para medir el valor intrínseco de una moneda es la paridad del poder adquisitivo. Es el tipo de cambio que le permite comprar el mismo conjunto de bienes y servicios por el mismo precio en diferentes países.
Algunas monedas permanecen por encima o por debajo de este tipo durante muchos años. El franco suizo se ha comercializado intensamente durante mucho tiempo porque es un refugio seguro para los ahorros en tiempos turbulentos. Türkiye ha tenido un camino lleno de obstáculos, por lo que la lira está bastante baja. Si quieres unas vacaciones baratas, ve a Türkiye, no a Suiza.
Pero es una medida útil y según la OCDE la tasa de paridad libra/dólar es de 1,44 dólares. Me conformaría con 1,50 dólares, aproximadamente a mediados de este siglo, porque la libra costaba más de 2 dólares en 2007 y menos de 1,10 dólares en octubre de 2022.
A $1,32 debería tener alguna forma. En cuanto al tipo de cambio frente al euro, 1,19 euros está cerca del tope de su rango de cinco años, pero por debajo del máximo de 1,40 euros alcanzado en 2015. Se cotizaba en torno a 1,25 euros en vísperas de la votación del Brexit en 2016, por lo que, al igual que el dólar, existe cierto potencial alcista.
En segundo lugar, aparte del aspecto monetario, los activos británicos parecen tener un precio razonable para los compradores extranjeros. Los pisos en zonas elegantes de Londres, como Kensington, pueden parecer escandalosamente caros para la mayoría de los británicos, pero son al menos un 20 por ciento más baratos en términos de efectivo que en 2017.
Las viviendas en estas zonas son más baratas que en 2014. Las acciones, incluso en niveles casi récord, parecen muy baratas La relación precio/beneficio de Footsie en 13 es mucho más baja que el S&P 500 p/e de alrededor de 30.
En tercer lugar, los títulos públicos del Reino Unido ofrecen altos rendimientos para una economía madura. Los bonos a diez años rinden un 4 por ciento, los bonos del Tesoro estadounidense un 3,85 por ciento, los bonos alemanes un 2,25 por ciento y los bonos franceses un 3 por ciento.
El déficit fiscal del Reino Unido es menor en relación con el PIB que el de Estados Unidos y Francia, aunque mayor que el de Alemania.
Sin embargo, ese rendimiento del bono a diez años era mucho mayor antes de que Rachel Reeves pronunciara ese discurso sobre el agujero negro de 22.000 millones de libras a finales de julio. No es tan inteligente si quieres pedir prestado más dinero porque tus finanzas están peor de lo que pensabas.
Finalmente, un punto general. Ahora parece que el crecimiento del Reino Unido este año será más lento que el de Estados Unidos, pero ligeramente más rápido que el de otros países desarrollados.
Hace que todos esos funestos pronósticos gubernamentales sobre la economía parezcan tontos. Entonces, que los inversores pongan algo de dinero en Gran Bretaña -siempre y cuando no tengan que pagarnos impuestos- y eso está empujando a la libra esterlina. Espero que la libra se aprecie aún más en los próximos meses.
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